国家电网2012年前三季财务数据显示,经过3年调整,其资产负债率降至60.1%,为2009年来最低水平,其主要原因为:1)用电量增加、终端电价调整以及成本削减带动了公司收入、利润、经营现金流的显著增长(以08年前三季为基数,12年前三季收入增长59%、营业利润增长203%、净利润增长3604%、经营现金流179%);2)同期的投资支出反而下降,10、11年电网投资额均低于09年的逆周期投资高点。

基于电网的财务状况,应不必过分担心短期因素对设备商交货的影响

近期我们观察到电网设备商交货慢于预期的现象(尤其是部分一次配电和高端智能化设备),主要体现在上市公司财报中收入、应收账款和存货的变化上。基于目前电网的财务状况和历史信誉,我们并不担心最终的收货和回款。我们判断近期交货受以下短期因素影响:1)国网发力推进“三集五大”管理体系与集中招标深化;2)部分智能电网项目启动速度过快,但设备商产能阶段性受限且个别技术尚待完善。

“三集五大”集中招标深化是短期交货放缓主因,其影响应会逐步消除

我们认为对交货影响最大的因素是国网今年发力建设“三集五大”新管理体系,涉及到组织架构的调整,且设备集中招标范围扩大,导致调整初期“总部招标”与“地方电力部门用户需求”间出现一定程度上的“时间错位”。

我们认为随着“三集五大”体系的逐步完善,交货进度会逐渐恢复正常。

注意:短期内作为领先指标的订单或会形成一定程度上的误导

招标与需求间的“时间错位”或将导致订单结算周期更长,且可能出现未包含在订单中的紧急加工合同。“三集五大”引发部分设备商2012年订单出现超前的快速增长,以此为基数的2013年订单增速或放缓,我们认为这并不能单纯地说明需求景气度的快速下降,而有可能是因为招标进度恢复正常。

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