经历了过去10年的粗放扩张，目前中国的电气化水平已经相当高，未来电网投资的高增速难以为继。今年国家电网的第三批招标总量环比出现下降，增加了投资者对于电网投资放缓的担忧情绪。二级市场上，智能电网块今年以来整体表现疲软，但个股估值仍然偏高，若未来不能以业绩高增速补偿，则只能通过股价下跌的方式释放风险。

年内跑输大市 估值仍偏高

昨日沪深两市各主要综合性指数维持窄幅震荡，上证指数收盘微幅下跌0.08%，智能电网板块表现明显弱于大市，58只成份股中有42只绿盘报收，板块总市值较前一交易日缩水约40亿元，跌幅为1.26%。昨日该板块的下挫主要受到国网系的几家上市公司股价下跌拖累，国电南瑞大跌6.91%，许继电器、国电南自和置信电气分别下跌3.94%、3.77%和2.98%。

从消息面上来看，昨日并无针对该板块的利空消息出台，因此有市场人士指出，对于中期业绩不佳的担忧可能是相关股票下跌的主要原因。从昨日国电南瑞放量下跌的走势来看，很可能有驻扎其中的基金大量抛售该股。

事实上，智能电网板块今年以来的市场表现一直较为疲软，板块总市值年内累计缩水165.31亿元，下跌幅度达6.4%，跑输上证指数7.7个百分点，是年内表现较差的板块之一。

尽管经历了持续的调整，但目前该板块的整体滚动市盈率(剔除负值)仍然高达28.16倍，远远高于沪深300成份股10.35倍的估值水平，溢价幅度高达172.1%。该板块的高估值形成于2010年，当时智能电网既享受了国家电网投资高速增长带来的巨大收益，同时又作为新兴产业被市场赋予了相当高的溢价。

分析人士指出，目前市场给予智能电网板块较高的估值，反映了投资者对于行业发展仍寄予厚望。不过，对于相关上市公司来讲，要在未来实现年均近30%的增长恐怕并不容易。

增速放缓 增长结构化

短期看，业绩增速不及预期造成了相关个股表现持续疲软，不过从中长期来看，电网投资增速趋缓或许才是投资者真正担心的问题。

从两组数据或许可以看出电网投资正在放缓：一是国家电网公司“十二五”期间规划投资1.5万亿元，规划总量较“十一五”期间完成的1.2万亿元增长幅度为25%，远低于“十一五”较“十五”90%的增速;二是今年国网第三批招标在总量上已经出现了环比下降的态势，数据显示一次设备和二次设备招标总量环比分别减少26%和13.3%。

对于行业前景，中银国际证券表示，随着国民经济增速放缓及产业升级，常规输电网建设在今后相当长的时期内可能都将有逐步放缓，如果特高压直流、交流建设不能被普遍认同并实施，这一趋势可能拖累整个电力工业体系增速的放缓。

尽管如此，也有不少机构认为行业内部的结构性机会仍然值得看好。申银万国研究报告指出，“十二五”期间电网投资整体增速将放缓，第三批集中招标数据表明低电压等级投资继续保持较快增长，未来电网投资呈现结构性变化。中信证券(600030,股吧)则认为，“十二五”期间国家电网规划投资将向配用电网倾斜，此外高压变频领域将受益于节能减排而呈现需求增长。

智能电网股票市场表现及估值(部分)

智能电网股评级

国电南瑞：日信证券研究报告指出，公司在过去3年实现高速增长，随着中国经济结构转型，投资增速下降，能源需求增速下降，公司产品主要用于电力行业和轨道交通，将受到宏观经济政策较大影响。国网招标延后、国网高层变动预期等给公司2012年增长带来不确定性。

该券商预计公司2012-2014年全面摊薄每股收益分别为0.77元、0.96元和1.18元，对应市盈率分别是24.9倍、19.9倍和16.2倍，公司作为智能电网二次设备龙头，具备资产注入预期，给予“增持”评级。

东软载波：东兴证券研究报告指出，目前国内用电信息采集系统覆盖率比较低，从中短期来看，在智能电网建设、农网改造等有利因素综合影响下，公司具有非常广阔的成长空间;从长期来看，公司必须扩宽产品应用领域，保持可持续性增长。

该券商表示，预计公司2012年-2014年的每股收益分别为1.26元、1.61元和1.97元，给予公司2012年30倍PE估值，未来6个月目标价37.8元，首次给予“强烈推荐”投资评级。

思源电气：东北证券研究报告指出，公司在2012年国网集中招标的前三批中分别中标GIS组合电器108、200、89个间隔，在110kv的电压等级范围内的国网GIS招标份额基本拿足了单厂10%的上限。该券商测算目前在国网系统内拿的GIS新增订单金额或接近2亿元，如果加上系统外市场和下半年国网系统内3次招标，预计全年可完成6亿元的GIS新增订单。同时，公司在今年前三批招标中分别中标变电站监控业务38、18和8套，中标份额有下降态势，公司在二次设备领域的行业地位树立和巩固尚需时间观察。